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　　转自：中国证券报
　　1月13日晚间，千亿市值芯片龙头韦尔股份公告称，公司预计2022年扣非净利润为9000万元至1.35亿元，同比下跌96.63-97.75。这一水平不仅远低于公司2021年超40亿元的扣非净利润，更是在经历三年业绩爆发后，“倒退”回了公司2018年的扣非净利水平。
　　近一年来，韦尔股份股价下跌幅度达57.12。究其原因，公司前几年业绩大涨的同时，不断高企的存货价值也逐渐成为其“阿喀琉斯之踵”。截至2022年三季度末，韦尔股份141.13亿元的存货价值达到历史最高值，占公司2022年三季度末流动资产的64.38、总资产的38.06、净资产的71.67。
图片来源：中证金牛座
　　2022年扣非净利润预减96.63-97.75
　　根据韦尔股份1月13日晚间公告，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元至12亿元，与上年同期相比减少327618.75万元至367618.75万元，同比减少73.19到82.13。扣除非经常性损益后，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为9000.00万元至13500.00万元，与上年同期相比减少386788.14万元至391288.14万元，同比减少96.63到97.75。
图片来源：韦尔股份公告
　　韦尔股份公告称，2022年，由于受到全球新冠疫情、地缘政治的紧张局势、消费电子市场整体表现低迷等因素的影响，以智能手机为代表的消费电子需求受到了较强的冲击，也对公司的主营业务产生了较大的影响，部分细分市场的出货量有所下滑，产品销售价格承压，公司的营收规模和产品毛利率较去年均有所下降。
　　此外，2022年，受下游消费电子市场需求下滑的影响，以智能手机为代表的消费电子市场竞争加剧，部分产品单价出现下滑，2022年前三季度，针对可变现净值低于成本以及部分库龄较长的产品，公司已计提的存货跌价准备为49285.62万元。
　　韦尔股份预计2022年扣非归母净利润仅为9000万元至1.35亿元，与公司2018年1.32亿元的扣非净利润水平接近。
　　在此前三年中（2019年-2021年），韦尔股份了经历自身业绩与估值的大幅上涨。2019年至2021年，韦尔股份营业收入分别为136.32亿元、198.24亿元、241.04亿元，同比增速分别为40.51、45.43、21.59归母净利润分别为7.05亿元、26.83亿元、45.46亿元，同比增速分别为415.40、280.44、69.43。与此同时，公司股价也从2018年底20元/股左右上涨至2021年7月255.17元/股的高点，市值一度超过3000亿元，为当前市值三倍。
　　三季度末存货价值占总资产近四成
　　伴随着韦尔股份2019年至2021年业绩的爆发，公司存货价值的高速增长是其显著特点即使2022年行业下游步入下行周期，公司2022年三季度末存货价值仍较2021年末高出60左右，成为公司2022年业绩预期大幅下跌的主要原因。
　　截至2018年末、2019年末、2020年末、2021年末、2022年三季度末，韦尔股份资产负债表中，存货价值分别为9.19亿元、43.66亿元、52.74亿元、87.81亿元、141.13亿元与此同时，公司总资产分别为46.00亿元、174.76亿元、226.48亿元、320.80亿元、370.78亿元净资产分别为16.44亿元、79.55亿元、115.25亿元、163.04亿元、196.92亿元。
　　根据韦尔股份财报，截至2022年三季度末，韦尔股份141.13亿元的存货价值达到历史最高值，占当期期末流动资产的64.38、总资产的38.06、净资产的71.67。
图片来源：韦尔股份三季报
　　韦尔股份表示，2022年第四季度，虽然公司的库存水位已经有明显的回落，但消费电子市场的需求依旧不及预期，供应链企业的库存去化压力持续上升，导致价格竞争加剧，公司部分产品，如应用于手机终端的6400万像素图像传感器等产品的可变现净值预期将进一步降低，出于谨慎角度考虑，公司基于截至目前可获取的信息进行评估，预计2022年度全年计提的存货跌价准备为13.4亿元至14.9亿元。
　　发行GDR相关事项获证监会批复
　　值得注意的是，韦尔股份目前正在推进的GDR发行事项近期取得进展，公司有望获得新增融资，并进一步丰富产品管线、推进国际化战略。
　　根据韦尔股份2022年11月23日公告，公司已收到中国证监会出具的《关于核准上海韦尔半导体股份有限公司首次公开发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市的批复》。根据该批复，中国证监会核准公司发行全球存托凭证（GDR）所对应的新增A股基础股票不超过5920.5870万股，按照公司确定的转换比例计算，GDR发行数量不超过5920.5870万份。转换比例调整的，GDR发行数量可相应调整。完成本次发行后，公司可到瑞士证券交易所上市。
　　根据公司此前公告，韦尔股份本次境外发行全球存托凭证并上市主要有三大目的：一是加强技术创新与产品研发投入。韦尔股份强调，公司将利用本次发行进一步加大创新研发投入，不断推动现有产品技术升级完善，维持并强化自身在业内的技术领先优势把握全球半导体行业发展趋势，持续研发新产品门类，拓展公司产品应用领域，形成新的利润增长点持续完善公司全球技术研发平台，配置更新先进软硬件设备，提升公司硬件研发能力通过团队扩充及并购延伸等方式不断增强公司产品技术实力，进一步丰富产品管线。
　　二是深化全球战略布局。韦尔股份表示，国际化是公司发展的长期战略，公司将利用本次发行进一步提升国际市场知名度，加大海外市场资源投入，扩大全球市场份额。加强美国、欧洲、亚太等地区的供应链及销售体系建设加强与全球客户和供应商的战略合作，进一步提升公司全球品牌形象增强国际研发力量，规划布局全球化研发中心，持续加强产品研发投入，保持技术领先优势。大力引进国际化背景的管理人才和设计人才，加强人力资源建设。
　　三是利用资本市场支持，进一步优化股权结构和公司治理水平。韦尔股份称，公司将充分利用资本市场改革的有利时机和政策的大力支持，与境外资本市场实现直接对接，提升公司在全球的知名度，增强公司资金实力，提升多渠道融资能力引入境外专业投资机构和产业投资者，进一步优化公司股权结构，提升公司治理透明度和规范化水平，为公司高质量发展提供坚实的治理机制保障。
　　编辑：陈健健 张晶
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　　来源：乘联会
　　2022年，乘用车市场零售2070万辆，同比2021年2015万辆，增量55万辆，同比增长1.8。
　　据“乘联会”官微，12月26-31日，乘用车市场零售74.8万辆，同比增长23，环比上周增长37，较上月同期增长21乘用车批发85.1万辆，同比增长27，环比上周增长108，较上月同期下降6。
　　初步统计，12月乘用车市场零售242.5万辆，同比去年增长15，较上月增长4712月全国乘用车厂商批发227.3万辆，同比去年下降4，较上月增长12。
　　初步统计，2022年，乘用车市场零售2070万辆，同比2021年2015万辆，增量55万辆，同比增长1.82022年，预计狭义乘用车批发2320万辆，同比2021年2110万辆，增量210万辆，增长10。
　　2023年车购税恢复10是超预期的政策调整，对2023年的车市带来年末的增长压力。但由于2022年的10-11月的疫情管控带来的车市剧烈下滑，因此总体的2022年四季度的销量不算太高。2023年一季度预计零售458万辆，同比下降7。车购税减半政策对12月中旬后车市回暖、对填补10-11月零售损失的贡献巨大，减少了疫情带来的损失。因此对2023年来说，12月的车购税政策退出并没有带来太大的2022年基数零售增量，不会导致2023年的车市出现年末同比暴跌，因此目前预计2023年国内零售是0增长。
　　新能源补贴退出的意义重大，已经很低的补贴即使延续，同步带来的补贴成本也是存在的。补贴成本与补贴的收入相比，没有补贴更有利于企业聚焦市场。中国新能源车占世界60以上的份额，补贴取消，有利于降低市场增长的预期，前期大量的电池投资和上游矿产投资带来的供给充足，加之上游预期的调低，有利于降低资源价格。目前看到碳酸锂价格已经在期货端降到40万以下，未来几个月的电池成本必然明显下降，这对改善整车企业盈利带来很大的利好。

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　　国泰君安周浩 
　　日本央行短期之内存在与市场“硬刚”及“按兵不动”的可能性，但从经济和通胀的实际走势来看，日本央行必然会在某个时点上选择退出超级宽松政策，因此市场的“预期”先行并非无的放矢。
　　日本央行本周的议息会议牵动着金融市场的神经。市场也开始押注日本央行会继续寻求货币政策“转向”。
　　从债券市场的交易来看，对于日本央行转向的押注在不断上升，甚至因此出现了日本持有部分券种超过100的状况——由于日本央行在买入大量债券后，又将部分债券借出给卖空机构，为了维持收益率稳定，央行再买入，这导致了市场在微观交易结构上出现了这些奇怪的现象。
　　本周的日本央行议息会议是黑田东彦任内的倒数第二次议息会议，从目前的状况来看，黑田谋求连任的可能性较小。多方消息表明，岸田文雄政府有意与主张超级宽松的“安倍经济学”保持一定距离，这让相对“鹰派”人选接任央行行长的概率上升。
　　日本较为强劲的经济增长、上升的薪资以及火热的劳动力市场，都意味着日本的通胀水平面临上升的压力。
　　对于日本央行而言，有如下四个选项：（1）按兵不动（2）进一步扩大YCC区间（3）取消“负利率”，并实施“零利率”（4）取消YCC。
　　从这些选项来看，日本央行短期之内存在“硬刚”及“按兵不动”的可能性，但从经济和通胀的实际走势来看，日本央行必然会在某个时点上选择退出超级宽松政策，因此市场的“预期”先行并非无的放矢。
　　01“转”还是“不转”？
　　正当日本首相岸田文雄加紧与美英等国首脑密集会晤，并敲定一系列外交及防务的协议之时，日本央行本周的议息会议也牵动了金融市场的神经。如果说岸田文雄的一系列增加国防开支的政策将在中长期之内改变亚太地区的地缘政治格局，那么日本央行的货币政策决议则可能重塑全球金融市场的格局。
　　本周的日本央行议息会议是黑田东彦任内的倒数第二次议息会议，从目前的状况来看，黑田谋求连任的可能性较小。多方消息表明，岸田文雄政府有意与主张超级宽松的“安倍经济学”保持一定距离，这让现任的日本央行副行长雨宫正佳接任的可能性变小，而另一位日本央行前副行长中曾宏由于与黑田东彦保持着一定的距离，因而成为安田政府治下更有力的行长继任者。此外，一直对超级宽松货币政策持批评态度的日本央行前副行长山口广秀也被认为是下一任行长的热门候选人。
　　值得注意的是，针对日本央行可能退出YCC政策而蒙受巨大损失的风险——由于日本央行持有超过一半的日本国债，国债收益率飙升将导致日本央行的巨大按市值计价的损失——中曾宏曾表示，“我们不排除日本央行或蒙受亏损的可能性……但日本央行收入的短期波动不会影响政策的制定。”
　　在本次会议之前，市场已经开始抢跑并押注日本央行将会在本次议息会议上进一步调整甚至放弃YCC的政策，因此日本国债收益率明显上升，同时日元出现了快速升值，并开始逼近125的关口。
　　与此同时，日本央行也在加码购买国债，似乎表现出对维护超级宽松货币政策的决心，但从债券市场的交易来看，对于日本央行转向的押注在不断上升，甚至因此出现了日本持有部分券种超过100的状况——由于日本央行在买入大量债券后，又将部分债券借出给卖空机构，为了维持收益率稳定，央行再买入，这导致了市场在微观交易结构上出现了这些奇怪的现象。
　　02 通胀预期可能调升
　　日本央行到底如何决策仍然存在不确定性，但对于任何央行的决策而言，真正值得关注的永远是经济和通胀这两个议题。与美联储和欧洲央行不同的是，日本央行的季度经济预测分别在1月、4月、7月和11月。由于去年12月并非预测调整的月份，因此在那次会议上进行YCC政策的调整，在很大程度上超出了市场的预期。而本次会议上，日本央行将更新经济和通胀的预测，以此为基础进行货币政策正常化的进一步调整，存在更大的合理性。
　　在2022年11月份的预测中，日本央行显著调升了从2022年至2024年的CPI（除新鲜食品外）预测值，3年的通胀预测分别调升了0.6、0.2以及0.3个百分点，与此同时，日本的GDP预测值在2022年被调降了0.4个百分点，但2023年和2024年的变化不大。值得注意的是，在全球经济陷入“衰退”的大背景下，日本经济增速仍可能在今年保持大约2的增长。由于近期中国经济预期被明显调升，日本在今年的经济表现甚至可能比2高出一截。
图 1： 2022年11月份日本央行最新经济预测的主要变动
　　另一个值得关注的问题是对于通胀的预期，日本央行此前预测CPI通胀率在今年的中值是1.6，但从近期的CPI走势来看，这样的预测值明显偏低。我们的测算显示，日本的CPI通胀在今年大概率会突破3，甚至可能达到3.5。经济的强劲表现、劳动力市场的紧张以及薪资增速是推动通胀的核心因素。
图 2：日本通胀水平仍将处于高位
　　与多数发达经济体会陷入经济放缓甚至“衰退”不同，日本经济仍然处于扩张区间之内。市场非常关注的Tankan指数（类似于PMI指数）也处于50以上的扩张区间内。从日本央行自身的表述来看，支撑经济的主要力量是私人投资和消费，并且对未来一段时间的经济展望保持乐观。从这个角度而言，市场有理由相信通胀缓解不是一个很快可以实现的场景。
图 3：日本经济仍处于扩张区间
　　从薪资的表现来看，日本的通胀压力短期内仍然难以缓解。日本首相岸田文雄一直积极推动增加雇员收入，与此同时，日本政府呼吁企业增加工资以抵消物价上涨，增加了人们对春季传统工资谈判Shunto的期望。日本工会总联合会正寻求企业加薪5，为1995年以来的最高增幅。由于Shunto谈判会影响到绝大多数企业的用工成本，因此今年3月份的这次谈判也将备受市场关注。
图 4：日本的薪资出现明显抬升
　　劳动力市场也表现出了相当程度的紧张。在劳动参与率不断提升的状况下，日本的失业率持续下行，并接近历史低点，这在很大程度上也意味着通胀中枢已经抬升。劳动力市场的表现既与经济的整体表现相印证，也在很大程度上表明日本央行将不得不面临货币政策正常化的长期选择。
图 5：日本劳动力市场十分火爆
　　03 日本央行将如何应对？
　　日本央行将如何应对？这才是市场最为关心的问题。稍微总结一下，日本央行有如下四个选项：（1）按兵不动（2）进一步扩大YCC区间（3）取消“负利率”，并实施“零利率”（4）取消YCC。
　　从这些选项来看，日本央行短期之内存在“硬刚”及“按兵不动”的可能性，但从经济和通胀的实际走势来看，日本央行必然会在某个时点上选择退出超级宽松政策，因此市场的“预期”先行并非无的放矢，对于市场而言，尽管在过去的一年当中多次押注退出YCC而受挫，但眼下的局面却是相对乐观的——当黑田东彦选择在去年12月份突然宣布调整YCC政策，这已经是一场“明牌”豪赌。
图 6：日本央行货币政策的演变

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　　财联社上海1月14日讯（编辑 黄君芝）高盛集团（Goldman Sachs Group Inc．）财富管理业务部门首席投资官Sharmin Mossavar-Rahmani认为，经济衰退对美国股市来说不一定是坏消息，因为美股已经经历了全球金融危机以来最大的年度跌幅。
　　Mossavar-Rahmani预计，即使在经济温和收缩的情况下，标准普尔500指数也将在2023年反弹多达12，因为该指数去年下跌了19，已经定价了大部分增长停滞的风险。
　　她在2023年展望报告中写道，“我们并不是说，目前的估值完全低估了经济衰退的可能性。但考虑到去年的股价下跌，我们确实认为，估值重置的很大一部分已经完成。”
　　不过，这一观点与华尔街一些顶级策略师的观点相左，后者曾警告称，美国股市并没有完全反映出衰退风险。
　　例如，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美国股票策略师Mike Wilson本周说，市场仍低估了经济增长放缓的全面影响，美国股市可能再跌22，跌破去年的低谷。Wilson是华尔街最直言不讳、最坚定地看空美国股市的人之一。他预计标普500指数2023年的涨幅将不到2。
　　美国股市在新的一年里出现反弹，市场押注通胀降温将促使美联储放慢加息步伐。周四公布的最新数据显示，12月CPI环比增速为-0.1，系2020年疫情以来首度出现环比负增长，支撑了这种乐观情绪。尽管央行官员迄今仍坚持鹰派言论，称在通胀出现更有意义的下降之前，利率将维持在高位。
　　高盛目前认为，2023年美国经济衰退的可能性为45-55，并根据衰退的时间和性质为市场提出了三种情景：
1．并未发生衰退：中等风险的股债搭配投资组合将提供9的总回报。
2．衰退在年初发生：股票可能跌破去年的低点，但债券可以为投资组合提供风险对冲。随着经济衰退的消退，股票将反弹，最终为中等风险的多元化投资组合带来高个位数的回报。
3．衰退持续到2023年以后：股票可能会在年底接近2022年的低点。
　　高盛还预计，如果经济衰退在今年年初发生，那么即使企业盈利下滑，股价也将保持弹性。他们指出，在过去的熊市中，股市通常会在盈利触底前六到九个月触底。
　　“简而言之，在坏消息还不断冒出时，市场可能就已经触底。”报告补充道。
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　　来源：财联社
　　《科创板日报》2月4日讯（记者 陈美）A股全面注册制之下，主板IPO“红绿灯”的消息引发关注。
　　从时间点上来看，2023年1月相关消息就被传出。2月1日，投行人士对媒体表示，最近确实接到了相关指导，内容基本跟网传一致。
　　根据流出的细则，学科类培训、白酒、类金融等禁止上市食品、家电、涉疫企业等上市受限集成电路、先进生物医药研发生产等企业获支持，“即报即审、审过即发”。自此，主板IPO规则发生变化是大概率事件。
　　消费“类金融”模式将被打压
　　在投行人士对媒体发表观点的前一晚，在朋友圈，《科创板日报》记者看到，有VC人士发表相关观点，并表示“主板IPO‘红绿灯’后，消费行业该怎么投？”
　　百联挚高资本创始合伙人高洪庆对《科创板日报》记者表示，这一消息其实一直都有。“只是这次有比较明确的窗口指导。”
　　“主板IPO‘红绿灯’指明了政策方向，对于符合国家战略需求的替代行业，国家是支持且开放融资渠道的。全面注册制下，整个资本市场不可能大规模扩容，IPO向受支持的行业倾斜也无可厚非。”
　　一个值得留意的细节是，全面注册制推出的当天，相关政策文件也明确，要加快科技自立自强步伐，解决“卡脖子”问题。“这说明未来支持的方向就是自主可控，集成电路和先进生物医药是重点发力领域。”
　　高洪庆认为，近几年消费公司陆续登陆A股，但资本离场后这些公司根本撑不起百亿估值，使得股价不断下跌，市值大幅缩水。
　　“虽说消费是永远的朝阳行业，但这一领域亦有很多‘小老树’。他们没有核心竞争能力，成长性较差，而投资的灵魂是成长性。没有成长性，一些靠加盟做大的企业成为监管重点。它们赚得是快钱，没有核心壁垒，也不易静下心来想如何把品牌做大。”
　　洛克资本副总裁史松坡对《科创板日报》记者表示，现在新起步消费企业都追求“快”。想像瑞幸、完美日记一样，通过烧钱模式，快速崛起，然后快速上市，但现在来看这条路已然走不通。
　　“很多靠加盟起量的企业，不仅估值很贵，也‘拐弯抹角’地变成了一种类金融模式。而网传细则中，类金融已是被禁止上市一员。相应的，消费‘类金融’加盟模式，也被限制就不难理解了。”
　　值得注意的是，冲刺A股上市的蜜雪冰城，招股书显示，蜜雪冰城主要靠加盟卖产业链。
　　“单店估值”要杀跌了？
　　随着主板IPO“红绿灯”消息的出现，处于类金融模式的蜜雪冰城被传已撤回上市申请材料，转战港股上市。尽管公司很快否认，但一些类金融模式的消费公司，其“单店估值”正在杀跌。
　　以靠赚加盟商钱的百果园为例，其上市后“单店估值”已没有那么美丽了。
　　星矿数据显示，百果园目前市值不足90亿港元，且换手率极低，2月3日仅为0.04。上市前，百果园估值达120亿元，门店数为5613家，对应“单店估值”为240万港元，而现在只剩下160万港元，缩水三成。
　　无独有偶，靠加盟模式在全国“撒豆成兵”的绝味食品，2022年度业绩预告显示，净利润大降78，仅有2亿元。而绝味食品门店数近1.5万家，且上市后至少再融资42亿元。这再一次证明消费企业不是门店数越多越好，成长性才是关键。二级市场上，绝味食品股价已经腰斩，市值缩水300亿元。
　　此外，蜜雪冰城2022年门店数突破23万家，对应648亿元的IPO估值。算下来，单店估值达28万元。
　　高洪庆告诉《科创板日报》记者，快招模式下，每个细分领域的消费企业都有各种问题，做新鲜零食的来伊份也是如此。“靠加盟长大的消费企业，本质上有圈钱的性质，未来IPO肯定过不了。”
　　与直营店相比，高洪庆认为，靠加盟卖产业链的消费企业，需要有很强的管理控制力。“很多加盟商知道企业赚了它的材料费，但如果供应链控制能力差一点，加盟商就会自己买材料，不让你赚材料费的钱。这使得很多公司业绩看似漂亮，但其实是‘小老树’，成长性很差。”
　　史松坡也表示，在政策监管和资本回归理性之后，企业自我造血能力和增长模式是否健康，成为VC关注的重点。
　　“消费行业天然就应该比互联网和高科技行业现金流好，烧钱模式不见得是必要的。消费企业应把更多精力放到业务上，盯紧现金流，做好融不到资金的打算，做长期、稳定的消费企业，才是机构值得投资的公司。”
　　并购成为VC机构最后的指望
　　当传统行业IPO之路变得艰难，消费投资也“轻松”不起来。
　　史松坡认为，被限制的行业对于已经上市的企业是利好。在行业上，相比未上市的企业，已上市公司具备融资优势，同时壳价值增加。对于还没有上市的消费企业来说，有负面影响。主板IPO限制,意味着未来这些企业要去港股、美股上市，或者借壳上市，但流动性和融资能力会弱一些。
　　至于股权投资，VC机构对于消费企业会更加谨慎。“已经投资的项目，期望通过并购退出，而不是IPO。”
　　实际上，有投资人已经认为，未来会迎来一个小高潮。“我们投的一些消费项目就是奔着被并购的意图去的。”深圳，另一位消费领域投资人说，在欧美成熟市场，IPO退出只是一种方式，更多都是通过并购退出。
　　《2022年中国快消品资本报告》显示，2022年中国共发生363起快消品主要资本事件，与2021年相比减少15.4，涉及金额为785.57亿元，同比减少35.8。其中，并购事件一共发生54起，占比14.8但总涉及金额为611.48亿元，占比77。由此可见，并购在资本事件中仍是少数。

　　出手方中，并购者多以产业资本为主。2022年，华润啤酒以123亿元收购贵州金沙窖酒蒙牛以16亿元收购达能持有的低温业务合资公司的股份，同时出资14.24亿港元收购达能持有的雅士利25股份……
　　财务资本方中，2022年只有凯雷投资集团以10亿美元收购了中国彩妆包材商HCP。
　　而更多的融资事件和金额，则发生在早期阶段。根据财联社创投通，2022年消费企业在天使轮、Per-A和A轮的融资占比较多。网传被禁止上市的白酒行业，也发生多起融资。在刚刚过去的2023年1月，顺为资本参与了娃茅酒业的天使轮融资。

　　2022年部分白酒领域融资事件
　　高洪庆告诉《科创板日报》记者，**“一些领域的龙头企业，依然有上市机会，而很多消费类企业需要转型，向消费加科技属性发展。但如果是简单加工，则没有意义。未来，数字化、制造能力才是消费行业发展的方向。”
　　值得注意的是，于今年1月发布招股书的沃隆食品，已将公司所属行业归为“制造业”之 “食品制造业”，而这家公司主营业务为坚果零食。
　　上述地处深圳的消费领域投资人表示，政策方向是VC投资的指引。在相关指导下，机构已明显感受到政策的变化。“传统过剩行业要限制，集成电路，生物研发等卡脖子领域需要替代，实现自主可控的行业要扶持。未来，减少投资的或许不仅只有消费领域。”
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